增塑剂：产业链毛利或将逐渐向下游转移

　　导语

　　10月份增塑剂市场整体呈现先涨后跌的走势，以DOP为例，截至10月25日，江苏市场价格在9250元/吨，较9月底上涨250元/吨，涨幅在2.78%，主要驱动因素为成本支撑增强等。从毛利方面来看，原料丁辛醇、苯酐等在产能扩张的预期影响下，市场价格或仍偏弱下跌，增塑剂产品价格或随之下行，但盈利或逐渐由上游转移至下游。

　　10月份增塑剂市场价格整体呈现冲高回落的走势。10月初，国庆假期期间，丁辛醇装置意外波动叠加宏观利好刺激市场，市场气氛提升，增塑剂节中补货跟进尚可，多重利多因素支撑节后丁辛醇市场价格上涨幅度扩大。且受假期期间国际原油市场价格上涨等影响，苯酐市场价格窄幅上行。节后首周，江苏辛醇市场价格上涨超1000元/吨，较9月底涨幅达10.56%；华东邻法苯酐市场价格上涨1.14%。成本端支撑明显增强，增塑剂产品市场价格冲高。节后首周江苏DOP市场价格较9月底上涨7.1%；华东地区DOTP市场价格上涨8.26%。但随着丁辛醇装置恢复，供应增加，市场价格开始回落，苯酐受原油市场价格下跌影响转向下行，增塑剂产品成本支撑松动，加之增塑剂市场价格上涨超预期，下游接受度有限，需求端支撑力度减弱，促使增塑剂市场价格重心下移。截至10月25日，DOP江苏市场价格收于9250元/吨，较9月底上涨250元/吨，涨幅2.78%。

　　增塑剂产品目前受成本支撑影响仍较大，但随着丁辛醇、苯酐等产能逐渐扩张，原料市场主导作用或减弱，增塑剂盈利存修复预期。

　　从增塑剂产品毛利情况来看，当前产业链主要利润仍主要集中在上游，特别是丁辛醇，截至10月24日，正丁醇周度平均毛利在718元/吨，而辛醇达到1838元/吨。相比之下，增塑剂产品盈利较微，DOTP平均毛利在300元/吨附近，DOP、DBP平均毛利则在100元/吨附近。但从盈利表现变化来看，10月下旬增塑剂产品毛利小幅提升，主要原因是原料丁辛醇、苯酐市场价格稳中偏弱下跌，成本松动。具体而言丁辛醇供应缓慢恢复，加上下旬南京某装置存投产预期，市场信心较为一般；苯酐市场价格下跌主要原因是其上游原料邻苯价格存下调预期，且需求放量一般，市场价格持续下跌，整体来看，DOP、DBP、DOTP等产品成本下移，盈利小幅提升。

　　展望后市，11-12月丁辛醇存供应伴随投产存增量预期，加上下游逐渐进入传统淡季，需求增量有限，市场价格或下跌；苯酐受其原料邻苯、工业萘市场偏弱运行及部分工厂计划投产，供应增加等影响，市场价格重心或下移，整体来看，11-12月增塑剂市场成本端支撑或减弱，且随着下游PVC制品逐渐进入传统生产淡季，对原料采购力度下降，需求端可能持续转淡，增塑剂市场价格下跌可能性较大，但随着原料市场供应增加，成本下移，增塑剂盈利表现或继续小幅改善。展望未来，2025年丁辛醇仍有近200万吨新产能计划投产，苯酐将有34万吨产能计划投产，而增塑剂新增产能有限，原料市场供应逐渐向过剩局面转变，增塑剂产品在产业链中话语权或逐渐增强，盈利表现有望进一步提高。

　　文|增塑剂研究小组